上周，國務(wù)院副總理劉鶴和一行兩會(huì )負責人接受訪(fǎng)談，充分肯定民營(yíng)經(jīng)濟在整個(gè)經(jīng)濟體系中的重要地位，表示將出臺有針對性的措施，支持民營(yíng)企業(yè)融資和發(fā)展。22日，支持民營(yíng)經(jīng)濟發(fā)展的一項重要舉措落地，央行宣布引導設立民企債券融資支持工具（簡(jiǎn)稱(chēng)支持工具），穩定和促進(jìn)民企債券融資。
券商中國記者獨家獲悉，為緩解民企融資困境、防范債券市場(chǎng)系統性風(fēng)險，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )（簡(jiǎn)稱(chēng)交易商協(xié)會(huì )）組織中債信用增進(jìn)投資股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)中債增進(jìn)）等專(zhuān)業(yè)機構，積極探索以市場(chǎng)化方式支持民企債券發(fā)行，為暫時(shí)遇到流動(dòng)性困難的民企緩解融資壓力。民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具通過(guò)市場(chǎng)化方式支持民企融資、提振市場(chǎng)信心，具有兩大亮點(diǎn)：
一是采取在債券發(fā)行階段同步發(fā)售信用風(fēng)險緩釋?xiě){證（CRMW）的方式，讓緩釋?xiě){證的發(fā)售與債券的發(fā)行相互配合與支持。
二是信用風(fēng)險緩釋?xiě){證采取簿記建檔方式定價(jià)。創(chuàng )設方先通過(guò)前期詢(xún)價(jià)和成本考量確定價(jià)格區間，提高定價(jià)過(guò)程信息透明度，定價(jià)更貼近市場(chǎng)需求，有利于進(jìn)一步完善債券發(fā)行主體信用利差的形成機制。
2016年以來(lái)首批掛鉤民企債券的CRMW落地
上周，中債增進(jìn)創(chuàng )設“18榮盛SCP005信用風(fēng)險緩釋?xiě){證”，并聯(lián)合杭州銀行分別創(chuàng )設“18紅獅SCP006”緩釋?xiě){證，聯(lián)合寧波銀行分別創(chuàng )設“18富邦PPN003”緩釋?xiě){證。這也是交易商協(xié)會(huì )2016年發(fā)布修訂后的《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規則》以來(lái)，首批掛鉤民企債券的信用風(fēng)險緩釋?xiě){證。
中債增進(jìn)投資業(yè)務(wù)部總經(jīng)理丁家烜介紹，中債增進(jìn)在一級市場(chǎng)上出售民營(yíng)企業(yè)信用風(fēng)險緩釋工具，釋放了明確的政府支持信號，提振市場(chǎng)對民營(yíng)企業(yè)的信心，修復民企的正常融資渠道。為保證實(shí)施效果，中債增進(jìn)按照市場(chǎng)化、法治化原則開(kāi)展工作，遵循“階段性幫扶”的理念，有的放矢，限期有序退出，對暫時(shí)遇到困難，但有市場(chǎng)、有前景、技術(shù)有競爭力的民營(yíng)企業(yè)債券融資精準支持，不搞大水漫灌，并嚴防道德風(fēng)險，促進(jìn)民企經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)性改善。
多位參與緩釋?xiě){證發(fā)行的市場(chǎng)人士向記者表示，在民企債券發(fā)行的同時(shí)，由專(zhuān)業(yè)的債券信用增進(jìn)機構——中債增進(jìn)，或由其聯(lián)合主承銷(xiāo)商向債券投資人賣(mài)出緩釋?xiě){證，可以鼓勵更多機構投資民企債券。如債券發(fā)生違約，緩釋?xiě){證賣(mài)方將以原價(jià)買(mǎi)入違約債券，提供信用保護。
以近期浙江民企紅獅集團發(fā)行的超短期融資券“18紅獅SCP006”為例，該企業(yè)主體評級為AA+，債項發(fā)行規模5億元。發(fā)行過(guò)程中，中債增進(jìn)聯(lián)合主承銷(xiāo)商杭州銀行分別創(chuàng )設了相關(guān)的緩釋?xiě){證。其中，中債增進(jìn)緩釋?xiě){證票面費率為0.4%，預配售金額為1.25億元，實(shí)際創(chuàng )設0.4億元；杭州銀行緩釋?xiě){證票面費率為0.41%，預配售金額為1.25億元，實(shí)際創(chuàng )設1億元。
杭州銀行副行長(cháng)丁鋒介紹稱(chēng)，創(chuàng )設信用風(fēng)險緩釋?xiě){證有力增強了投資人信心，對該期債券發(fā)行的支持作用明顯。他表示：“緩釋?xiě){證引入了更多資金充裕的風(fēng)險厭惡型投資者參與認購，降低了債券發(fā)行失敗的風(fēng)險，幫助風(fēng)險相對較高、創(chuàng )新能力強的民營(yíng)企業(yè)獲得足夠的金融支持，從而擴大民營(yíng)企業(yè)的直接融資渠道及融資規模?！?/span>
紅獅集團副總經(jīng)理章旭喜認為，在融資實(shí)踐中，支持工具發(fā)揮了“實(shí)打實(shí)的效果”，創(chuàng )設緩釋?xiě){證幫助紅獅控股節約了近97.5萬(wàn)元的融資成本。本次發(fā)行效率高，籌集資金速度快，通過(guò)“信用加持”提振了投資人的信心，提升了企業(yè)融資便利程度。
民企債務(wù)融資支持工具具有兩大亮點(diǎn)
多位參與緩釋?xiě){證創(chuàng )設的市場(chǎng)人士對券商中國記者表示，民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具通過(guò)市場(chǎng)化方式支持民企融資、提振市場(chǎng)信心，具有兩大亮點(diǎn)。其中之一，是采取在債券發(fā)行階段同步發(fā)售緩釋?xiě){證的方式，讓緩釋?xiě){證的發(fā)售與債券的發(fā)行相互配合與支持，創(chuàng )造了一種全新的支持債券發(fā)行的業(yè)務(wù)模式。
浙商銀行投資銀行部總經(jīng)理沈濱告訴記者，由于風(fēng)險偏好不同，同樣一只信用債，有的投資人愿意直接投資，也有的投資人只有配套相關(guān)的緩釋?xiě){證才愿意投資。以中債增進(jìn)創(chuàng )設的“18 榮盛SCP005 信用風(fēng)險緩釋?xiě){證”為例，投資人通過(guò)簿記建檔先獲得緩釋?xiě){證的預獲配量和價(jià)格，同步以不少于預獲配憑證的量申購債券，最后以債券獲配量來(lái)確定緩釋?xiě){證的正式獲配量，就能通過(guò)“債券+緩釋?xiě){證”的組合實(shí)現其較低風(fēng)險偏好的投資收益。
“這種創(chuàng )新機制改變了傳統擔保與債項綁定的固定模式，投資人可以將信用保護和債項分離進(jìn)行投資交易，提高了債券發(fā)行和信用保護的靈活性?！鄙驗I說(shuō)。
另一大亮點(diǎn)是本次緩釋?xiě){證采取簿記建檔方式定價(jià)。據一位參與認購的銀行人士介紹，原來(lái)的緩釋?xiě){證均由創(chuàng )設方在一對一詢(xún)價(jià)后直接定價(jià)，投資人參與程度有限。如定價(jià)產(chǎn)生偏差，會(huì )影響投資人申購的積極性。在本次發(fā)行中，創(chuàng )設方先通過(guò)前期詢(xún)價(jià)和成本考量確定價(jià)格區間，提高定價(jià)過(guò)程信息透明度，定價(jià)更貼近市場(chǎng)需求，有利于進(jìn)一步完善債券發(fā)行主體信用利差的形成機制。
丁峰認為，民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具堪稱(chēng)一次合作共贏(yíng)的全新探索。他表示：“支持工具實(shí)現了信用風(fēng)險在市場(chǎng)參與者之間的優(yōu)化配置，有助于緩解近期因少數民企債券違約造成的市場(chǎng)波動(dòng)，修復民企債券投資信心，促進(jìn)民企債券接續融資，對防范系統性風(fēng)險、維護宏觀(guān)經(jīng)濟金融穩定起到重要作用?！备话罴瘓F副總裁陳煒也表示，受益于支持工具的創(chuàng )新模式，本次富邦集團債券發(fā)行中，投資人踴躍參與，發(fā)行結果超出預期。陳煒認為，這將有助于緩解民企發(fā)行人的債券融資壓力，為其正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供支持。
緩釋?xiě){證的投資人也對此表示歡迎。上述銀行人士認為，通過(guò)引入可與債券分離投資與交易的緩釋?xiě){證，可吸引不同風(fēng)險偏好的投資者參與認購。他表示：“這也是投資人樂(lè )見(jiàn)的。對風(fēng)險偏好較低的投資人，可以增加更多投資產(chǎn)品，提高資產(chǎn)配置的靈活性。風(fēng)險偏好較高的可以通過(guò)緩釋?xiě){證賣(mài)方的信號引導，增強對民企債券的信心，獲得較高投資收益?！?/span>
在憑證創(chuàng )設機構看來(lái)，丁家烜認為，支持工具既可以發(fā)揮本機構在信用風(fēng)險管理方面的優(yōu)勢，也通過(guò)賣(mài)出信用保護獲得收益?！皯{證+債務(wù)融資工具”配套發(fā)行的方式是一次創(chuàng )新探索，也將進(jìn)一步提升專(zhuān)業(yè)信用增進(jìn)機構對優(yōu)質(zhì)民企的金融服務(wù)水平。
緩釋?xiě){證與國際復雜信用衍生品有本質(zhì)區別
作為本土化的信用衍生品，此次發(fā)揮重要作用的信用風(fēng)險緩釋?xiě){證再度受到市場(chǎng)關(guān)注。據了解，緩釋?xiě){證支持債券發(fā)行的模式，是基于中國債市實(shí)際情況自主探索的一種衍生產(chǎn)品支持債券融資的新型路徑，體現了新型金融工具支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的理念。
寧波銀行投資銀行部總經(jīng)理陳辰告訴記者，信用風(fēng)險緩釋?xiě){證是一種簡(jiǎn)單、基礎的信用衍生產(chǎn)品，受保護范圍具體明確，僅為單一債項，非常適合配合債券的發(fā)行銷(xiāo)售，并可在上市后在二級市場(chǎng)交易轉讓。這與國際市場(chǎng)復雜信用衍生產(chǎn)品以交易為主的應用有本質(zhì)區別。
此外，緩釋?xiě){證在2010年推出后首次采用簿記建檔定價(jià)，對于推動(dòng)價(jià)格發(fā)現和信息透明具有重要意義。據陳辰介紹，緩釋?xiě){證發(fā)售遵循公開(kāi)原則，包含詢(xún)價(jià)、確定費率區間、申購、確定費率等流程。在確定保護費率區間后，采用從高到低累積申購金額，觸及擬創(chuàng )設額度后的價(jià)格為憑證的定價(jià)。他表示，近期幾單相關(guān)項目順利定價(jià)發(fā)行，也反應出市場(chǎng)對這種模式較為認可。
多位受訪(fǎng)人士指出，民企債券融資支持工具為民企融資困境提供了一種市場(chǎng)化的解決思路，利用債券市場(chǎng)投資人風(fēng)險偏好的差異，疏通民企債券融資渠道，進(jìn)而影響金融機構對民企的預期，逐步改善民企融資環(huán)境。
“支持工具以這種多方共贏(yíng)的方式推出，將吸引更多的發(fā)行人、主承銷(xiāo)商和不同風(fēng)險偏好的投資人參與進(jìn)來(lái)，形成良好的示范效應，有助于市場(chǎng)對民企債券信心的恢復，也有望對銀行信貸等其他融資市場(chǎng)形成引領(lǐng)和帶動(dòng)作用。在市場(chǎng)各方參與下，我國債券市場(chǎng)有望逐步探索出一條支持企業(yè)債券融資的市場(chǎng)化路徑，為防范和化解系統性風(fēng)險、維護宏觀(guān)經(jīng)濟金融平穩貢獻力量?！标惓奖硎?。
文章來(lái)源：券商中國
